私募基金运(yùn)作(zuò)即将迎来更全(quán)面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金(jīn)业协会（下(xià)称中基(jī)协）就(jiù)起(qǐ)草的《私募证券(quàn)投资(zī)基金运作指(zhǐ)引》（下称《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》）向社会公开征(zhēng)求意(yì)见(jiàn)。

　　自2013年(nián)6月(yuè)证券投资基金(jīn)法将(jiāng)私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)纳入统一(yī)规范(fàn)，中基协实施登记备案(àn)以来，我国私募证券投资基(jī)金行业(yè)发展迅速，规模不(bù)断增加。截至2022年年末，中基协已登(dēng)记私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)管理人(rén)9000余(yú)家，存续私募(mù)证(zhèng)券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资(zī)基(jī)金交(jiāo)易策略逐步多元(yuán)化，交(jiāo)易活跃，投资资产覆盖(gài)股票、基金、债(zhài)券和场(chǎng)内外衍生品，已经成为(wèi)资本市场重要的(de)机构投资者之(zhī)一。中基协结合(hé)私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)行业实践(jiàn)，坚持(chí)规范(fàn)发展和问(wèn)题导向(xiàng)，起草(cǎo)形成《运作指(zhǐ)引》，明确底(dǐ)线要(yào)求，针对重点问(wèn)题予以规范，完(wán)善私募证券投资(zī)基金运作(zuò)规则体系。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指引(yǐn)》共计三十二(èr)条，对(duì)私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金募集、投资、运作管(guǎn)理等环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集要(yào)求方面，在募集及存续门槛(kǎn)要求上，明(míng)确私募证(zhèng)券投资基金初始(shǐ)募集及存续规模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月(yuè)，中基协发布了修订(dìng)后(hòu)的《私募投资基(jī)金登记备案(àn)办(bàn)法》（下称《备案办法》）及配套(tào)指引，进一步明确(què)了私募登记备案标(biāo)准，其中就提出(chū)私募证券基金初始实缴(jiǎo)募集(jí)资金(jīn)规模(mó)不(bù)低(dī)于1000万元人民(mín)币(bì)。此次《运作(zuò)指引》的相关要求与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但(dàn)引发市场热议(yì)的是(shì)，基(jī)金合同(tóng)中应(yīng)当明确约定，除市场波动导致(zhì)净值变化外，连续60个交(jiāo)易日出现基金资产净值低于1000万元(yuán)人民(mín)币的，该私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)进入清算流程。

　　有行业人士(shì)认为，《运(yùn)作指引》在衔接《备案办法》募集(jí)规模(mó)的(de)基础上(shàng)，增加了存续要求，这可以(yǐ)有效避免《备案办法》出台(tái)后(hòu)，通过(guò)募集资(zī)金后再赎回的方式备案(àn)的“壳(ké)基金(jīn)”。此外，这(zhè)也体现(xiàn)行业的(de)“扶强(qiáng)除劣”趋势(shì)，中小规(guī)模的私募生存难度越来(lái)越大。

　　申赎管理上，为(wèi)加强流动性风险管(guǎn)理，《运作指引》要求私募证券投资基金开放(fàng)申赎频率(lǜ)不得(dé)高(gāo)于每月一(yī)次(cì)。为引导投资者理性投资、长期投(tóu)资(zī)，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确基金合同应当约定投资(zī)者不(bù)少于6个月(yuè)的份额锁定期安排。

　　投资(zī)要求方(fāng)面(miàn)，在组(zǔ)合(hé)投(tóu)资(zī)要求上，为引导私(sī)募证券投资基金管理人(rén)提升(shēng)专业投资能力，组合投(tóu)资、分散风险，要求(qiú)私募证券投(tóu)资基金采取资产组合的(de)方(fāng)式进行(xíng)投资。单只私募证(zhèng)券投资基金投资于同一资产的资金(jīn)，不(bù)得超过该(gāi)基金净资产的25％；同一私募基(jī)金管理人(rén)管理的全(quán)部(bù)私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金投资于(yú)同一(yī)资产的资金，不得超(chāo)过该(gāi)资产的(de)25％。银行活期存款、国债(zhài)、中(zhōng)央银行票据(jù)、政策性(xìng)金融债、地(dì)方政府(fǔ)债券(quàn)、公开募集基金(jīn)等中(zhōng)国(guó)证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁止多层嵌套，要求私募证券投资基金(jīn)架(jià)构应当清晰(xī)、透明，不得通过(guò)设置复杂(zá)架构、多(duō菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗)层嵌套等方式规(guī)避监管要求。私募证券投资基(jī)金投资于其他私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金或(huò)者(zhě)金融机构发行(xíng)的(de)资产管理产品的(de)，应当明确约定所(suǒ)投资的(de)私募证券(quàn)投资(zī)基金或者资产管理(lǐ)产品不再投(tóu)资除公开募集基金(jīn)以外(wài)的其(qí)他私募证券投资基金或者资产(chǎn)管理(lǐ)产品。

　　在场(chǎng)外衍生品(pǐn)投(tóu)资要求上，明确私募(mù)基金应当以(yǐ)风(fēng)险管(guǎn)理、资产配置为目标(biāo)开展衍生品交易，不得将衍生品(pǐn)交易(yì)异化为股(gǔ)票、债(zhài)券等场内(nèi)标的的杠杆融(róng)资(zī)工具，不得为不适格投资者提供通道(dào)服务，提出集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理(lǐ)要求方面，要求私募证券投资(zī)基金管理人(rén)建立健全内部制度，遵循(xún)投(tóu)资者利益优先与(yǔ)公平交易原则，防(fáng)范利益输送(sòng)。对(duì)量化私(sī)募证券投资基金在交易(yì)系(xì)统安(ān)全、异常交易监控(kòng)、内部管(guǎn)理、资(zī)料保存、产品命名等方面提出规范要(yào)求(qiú)。进一步细化对私募证券(quàn)投资(zī)基金投资运作(zuò)（如衍(yǎn)生(shēng)品、境外资(zī)产等特(tè)殊交(jiāo)易(yì)）的信息披露要求。

　　同时(shí)，《运作(zuò)指引》明确不同规(guī)模私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人和私募证券投资基金信息报送(sòng)工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模以上私(sī)募证券投(tóu)资基金管理人定期(qī)开展压力测(cè)试(shì)、建(jiàn)立风(fēng)险准备金制度等。具体来看，同一实际控制人(rén)控(kòng)制的私募基(jī)金管理人在最近一年(nián)度末合(hé)计(jì)基金管(guǎn)理规(guī)模在20亿元以(yǐ)上(shàng)的，应当(dāng)持续建立(lì)健全流动性(xìng)风险监测、预警与应急(jí)处置(zhì)、关于预(yù)警线与(yǔ)止损线的风(fēng)险管理制度，每季度至少进行(xíng)一次压力测试。私(sī)募基金管(guǎn)理人应当(dāng)结合市(shì)场(chǎng)状况和自身管理能力制定并持续更(gèng)新流动性风险应急预案，明确预案触发(fā)情景、应(yīng)急(jí)程序(xù)与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确(què)禁(jìn)止通(tōng)道(dào)业(yè)务，私募基金管理(lǐ)人应当对投资者资金来源(yuán)的合规性进(jìn)行审查，不得由(yóu)投资者或其指定第(dì)三方下达投资指令或(huò)者自行负责投资运作(zuò)，不得为金融机构、其他私(sī)募基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人，金融机构资(zī)产管(guǎn)理产品以及其他私募基金提供规避投资(zī)范围、杠(gāng)杆约束、投资(zī)者(zhě)门槛等监管要求的通(tōng)道服务。

　　一位私(sī)募人士向(xiàng)期货日报(bào)记者表示，综合来看(kàn)，私募监管的实际标准在向(xiàng)金融机(jī)构管理标准看(kàn)齐(qí)，《运(yùn)作指引》如果按(àn)目前征(zhēng)求(qiú)意(yì)见稿的水平落(luò)实，执行后会快速(sù)抹平私募基(jī)金相对其他资(zī)管产品的(de)灵活度，让资金方的投放偏(piān)好回到策略表现(xiàn)及管理人(rén)的整体(tǐ)运(yùn)营和服务水平上，而非政策监管红(hóng)利。这(zhè)将更有(yǒu)利于行业的健康发展，回归管理本源。

　　不过(guò)，《运作指引(yǐn)》也给予了(le)过渡期(qī)安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引》施行后，新备案的私(sī)募证券(quàn)投资基金按照《运作指引》要(yào)求执行。同时为减少新老基金(jīn)的套利空间，对存量基(jī)金(jīn)针对不同情况提出差异化整(zhěng)改(gǎi)要(yào)求(qiú)，并对重点条款(kuǎn)的整(zhěng)改给予充分过(guò)渡期安排(pái)：

　　对于违反(fǎn)投资范围要求(qiú)、开展(zhǎn)通道业务(wù)、不符合最(zuì)低存(cún)续规(guī)模等触及底(dǐ菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗)线要求的存量基金，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后不得新(xīn)增募(mù)集规模及投资(zī)者，不得展期，新增投资活动获(huò)得须符合(hé)《运作指引》要求，合同到(dào)期后(hòu)予以清算(suàn)；

　　对于(yú)不符合《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层(céng)数、杠杆比例、债券及衍生品交(jiāo)易等投资(zī)要求的，给予(yǔ)12个月整(zhěng)改过渡(dù)期，不强制要求修改基(jī)金合同(tóng)；

　　对(duì)于(yú)《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》实施后存量基金新募(mù)集(jí)的投资(zī)者要求设置不(bù)少于6个(gè)月(yuè)的份额锁定期；

　　对于存量基(jī)金发生基金合同变(biàn)更的，变更(gèng)后内容应(yīng)当(dāng)符合(hé)《运作指引》要求；基金合同存续(xù)期限(xiàn)发(fā)生变化(huà)的，应当按照《运作指引》修改基(jī)金合同；

　　对于存量(liàng)基金(jīn)中无固定存续(xù)期(qī)限的私募证券投资基金(jīn)，要求在《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》施行后12个月内，修(xiū)改基金合(hé)同，约定明确的(de)基金存续期，以促进目前(qián)存量永续基金限期整改(gǎi)。

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